中经记者苏浩卢志坤北京报说念

近期，千红制药（002550.SZ）表露了“向不特定对象刊行可颐养公司债券并在主板上市召募说明书（二次校正稿）”，拟召募资金总数不逾越10亿元，用于立异药研发姿色、湖北钟祥原料药出产基地一期成立及补充流动资金。

一家账面趴着近13亿元可目地主管资金、金钱欠债率仅一成多余的公司，为何要掏出募资额的三成用于补充流动资金？在肝素原料药价钱仍在底部踌躇、中枢业务产能诓骗率尚未充足确当下，千红制药的补流逻辑值得推敲。

针对上述问题，《中国谋略报》记者日前向千红制药方面致函致电采访，其证券部职责主说念主员暗意，由于公司近期正在筹备可转债募资上会事宜，暂不便捷经受采访。

近3亿元补流

官网信息浮现，千红制药是国内生化制药行业多糖类和卵白酶类药品的龙头出产谋略企业，2011年在深交所上市，公司主要居品包括胰激肽原酶系列、肝素及低分子肝素系列、复方消化酶制剂、门冬酰胺酶系列。

千红制药本次可转债拟召募资金总数不逾越10亿元，其中立异药研发姿色拟插足4.1亿元，湖北钟祥原料药出产基地一期成立拟插足3亿元，另有2.9亿元用于补充流动资金。但是，对照千红制药的财务情状，补流的合感性便存在疑问。

财报浮现，规则2025年年末，千红制药的货币资金为4.91亿元，交游性金融金钱达到5.94亿元，二者共计接近10.85亿元。若再计入其他可快速变现的流动性金钱，公司可目地主管资金高达12.91亿元。与此同期，公司金钱欠债率仅为10.39%，流动比率高达8.51，现款充裕程度远超同业可比公司。

更值得情态的是，为了论证补流的必要性，千红制药按照曩昔三年营规复合增长率15%的乐不雅假定，测算出曩昔三年将产生约3.23亿元的资金缺口。但这一假定是否站得住脚？从历史数据来看，2023年至2025年，千红制药的贸易收入复合增长率试验为-6.94%。进入2026年，情况持续恶化。一季度公司终了营收3.58亿元，同比下滑20.58%；归母净利润录得8505.51万元，同比下降47.16%。

濒临试验-6.94%的复合增长率和2026年一季度的双降事实，15%的乐不雅假定昭彰与此相距甚远。深交所的问询函对此给以明确质疑，并条目公司说明这一假定的合感性。

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在回复函中，千红制药说明称，对曩昔贸易收入的严慎、中性和乐不雅增长率假定，系基于各业务板块曩昔发展计较，以及公司主要制剂居品（如肝素制剂、胰激肽原酶系列等）的市集份额擢升预期。公司觉得，制剂业务的增长有望部分对冲原料药周期性波动的负面影响，进而支握全体营收终了增长。

在2026年一季度事迹说明会上，投资者对事迹下滑、立异药经由等问题接连发问，千红制药处理层回话称肝素原料药行业受大环境大周期影响，当今仍处于低迷状态。

肝素原料药在出口价钱与数目双双承压的布景下，制剂业务的增长能否实在弥补原料药板块的收入缺口？试验上，2026年一季度的数据还是给出了初步谜底，即便制剂销售占比已擢升至70%以上，原料药出口受挫后，公司营收与净利润仍在双双大幅下滑。

现存产能未达产

与补流问题并行的是产能膨大的必要性论证。

在2024年11月的第一次可行性分析发挥中，千红制药测算湖北钟祥原料药项倡导财务里面收益率为19.44%，投资回收期7.13年。但是在2025年11月校正后的文献中，该姿色被诊治为“居品主要用于私用”，变成了“不只独测算经济效益”，B体育(BSports)前后表露口径出现显贵相反。

公告浮现，湖北钟祥原料药姿色主要包含成立质检研发楼、辘集厂房等轨范以及购置肝素系列居品出产线、粗胰酶出产线、药用卵白酶原料药出产线。姿色建成后可酿成年产肝素粗品约6000亿单元、高端抗血栓药物（类肝素）2.50吨、粗胰酶125吨、药用卵白酶750亿单元的出产才气。

针对这一矛盾，深交场地问询函中条目公司给以说明。千红制药在回复中说明称：“主要基于严慎性原则，辩论姿色居品主要用于私用，倡导为裁减出产本钱及保证原材料供应自如性，为确保效益测算的严谨性与信息表露的准确性，故第二次可行性分析发挥未测算经济效益，由此亦未表露经济效益，具有合感性。”

试验上，千红制药现存的产能并未获取充分诓骗。数据浮现，2023年至2025年，公司制剂产能诓骗率分手为67.30%、68.49%、79.85%；同期，原料药产能诓骗率波动更为剧烈，2023年千红制药原料药产能诓骗率尚在80%以上，2024年大幅下滑至65.87%，2025年又回升至82.55%。

而况，千红制药旗下的河南千牧年产6000亿单元肝素粗品的新增产能姿色已于2025年7月投产。在产能诓骗率远未充足的布景下，公司仍投资3亿元新建湖北钟祥原料药基地，逆周期膨大的产能消化压力扼制漠视。

从全国市集界限来看，肝素原料药的需求增长趋势是客不雅存在的。多家有计划机构的预测均指向7%—8%的年复合增长率区间。凭证百谏方略（DIResearch）研报数据，2025年全国肝素原料药市集界限约21.45亿好意思元，瞻望2032年达到35.56亿好意思元，年均复合增长率7.49%。恒州博智（QYResearch）研报浮现，2024年全国肝素市集估值为12.25亿好意思元，瞻望至2031年将以7.8%的复合年增长率达到23.01亿好意思元。

而开源证券研报指出，肝素原料药行业经验2019—2021年慷慨阶段，全体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价钱呈现下降趋势，其中2023年四季度价钱呈现急速下降，主要受非标准市集价钱下落影响，近两年肝素原料药价钱基本处于企稳阶段。

千红制药在回复中给出的逻辑是，肝素原料药价钱已在底部区间轰动逾越两年，部分券商已证实其底部周期，后续暂无进一步下降预期，扩产匹配肝素价钱底部回转预期。但价钱拐点何时实在降临，当今尚无定论。

与此同期，在可转债10亿元的募资筹划中，用于立异药研发项倡导资金比例最高，达到4.1亿元。其中QHRD106将鼓励Ⅲ期临床及上市注册，QHRD107将开展Ⅱb期临床有计划，QHRD211鼓励Ⅲ期临床及上市注册。

这被市集视为千红制药从传统肝素企业向立异药企转型的重要一步。但是，立异药从研发到上市的周期远比思象中漫长。

凭证可转债问询函回复及关连信息表露，QHRD107胶囊处于Ⅱa期临床肃肃阶段，QHRD106打针液处于Ⅱb期临床肃肃阶段，QHRD211已完成Ⅱ期临床总计患者入组，行将进入Ⅲ期，QHRD110处于Ⅱ期临床肃肃阶段。

中枢管线均在Ⅱ期或Ⅱ期前期阶段，这意味着距离新药上市恳求还有三到五年甚而更长的时分窗口，且临床肃肃失败的风险持久悬于头顶。

千红制药方面则强调B体育官方网站首页，公司正加速首要立异药物的研发与上市节拍，使之成为业务增长的新计谋中枢。但不行否定的是，立异药远水深邃近渴。千红制药在2026年一季度研发用度同比增长25.01%至2049.46万元，处理用度同比增长26.09%至3473.32万元。在营收和利润双双承压的布景下，持续大举插足研发，对当期利润也酿成了更严峻的挑战。